开放式基金的另类认识

                                财神下凡

笔者目前主要跟踪封闭式基金，可对基金的研究，最早却始于开放式基金。四、五年前的开基市场规模相比于现在，那仅是冰山一角。而现在开基发展迅猛，投资者从不认可、观望、购买到现在的抢购。对于开放式基金，笔者的认识与目前现象则完全不同。

一、坚决不买新基金

今年新基金发行，往往一天就告罄，还要按比列配售，资金利用率较低，还不如去摇新股，中签低的新股上市首日股价可以翻几倍，中签高的新股也可赚上几千元。新基金有一个建仓期，如果市场暂处在整理或下跌阶段，那还好些，可以借多余资金优势买到相对廉价筹码；而今年大部分时间股指处在上升阶段，所以新基金在建仓阶段的净值表现自然不如老基金。如果你对市场的短中期走势有预判能力，譬如认为市场短期内整理或下跌，也不必去买新基金，而是等市场启稳后申购老基金。数据统计，新基金在成立后的三个月收益大幅低于老基金。所以，抢购新基金最不足取。

二、赎回在大额分红后

许多基金要么不分红，一分就是大额分红。如果之前该基金是净值增长优异的基金，那么要当心，分红后将成为一只平庸的基金。大额分红是一种营销手段，潜台词就是该基金要持续营销。为什么要持续营销？因为该基金规模不大，净赎回现象越演越烈。如果该基金份额规模本来就较大，且持续净申购，那么基金公司就不会搞持续营销。大额分红后的基金净值“归一”或较低，可以像新基金一样吸引基民的眼球，以达到快速达到预定的申购规模。一旦该基金份额是原来的数倍，无法回避的事实就是，至少在一段时期内其净值增长率将明显落后市场。譬如笔者长期持有的平衡型基金华夏回报，在今年二季度因股改股未复牌而较长时间暂停申购，稳定的市场规模使得该基金今年上半年的净值增长率在同类基金中名列前茅。但是随着7-8月份连续分红后开放申购，规模迅速扩大，净值增长缓慢。明显不如复制的华夏回报二号基金。对于大额分红的基金，建议在分红后予以回避。办法是，在公告大额分红时，尽快在规定时间内修改分红方法，将红利再投资改为现金分红，现金分红可以落袋为安，没有费用支出，比红利再投资分红方式下的赎回手续费要低得多，份额部分在除权后的第一时间赎回。也可以在分红前后利用基金转换，换成同一基金公司旗下的其它基金。

三、回避在基金分拆前

和大额分红一样，基金分拆也是一种营销手段，分拆前必然是规模太小。在新基金发行减少的情况下，分拆是基金公司扩大市场份额的有效手段。如果说基金分红与股票中的现金分红类似，那么基金分拆便与股票中的送股相似。但是对于收益情况则完全不同，股票的收益体现在市场价格，大额分红或者送股大多会引起价格上涨；而基金的收益来自于净值增长，分红或分拆均无法直接带来净值增长，相反更多带来净值增长的落后。对比基金大额分红，基金分拆有其优点也有弊病。优点是：无须抛售股票来应付分红，减少交易的手续费；持仓更具稳定性，可更好实现基金经理价值投资的目标。缺点是：赎回的总费用比现金分红高。分拆后规模必然大幅扩大，其结果与大额分红一致，所以趁早在分拆前回避，或者实施基金转换。

四、不参与大规模基金

开放式基金经过七年的发展，证实大规模基金的平均收益要低于中小规模基金。在一年前，30亿左右规模的基金净值增长最好，随着市场的壮大，今年50-80亿规模的基金收益也相当不错，而200亿以上规模的基金明显落后。记得去年年末新基金发行的新鲜事：嘉实策略规模超400亿，聘用四个基金经理，封闭期超过三个月。结果其净值增长大幅落后，在今年上半年甚至还不如保本基金和保守配置型基金，随着规模的逐步缩小，第三季度才有好转，但依然落后同类基金。以前认购新基金，没有规模限制，经常遭遇“大规模”，现在则限定规模，但是限定规模依然较大，净值增长大多落后于中等规模基金。

五、申购在规模稳定或逐渐减少时

基金份额的稳定，可以使基金经理操作更主动，净值增长保持稳定。事实证明，像今年稳居净值增长第一的华夏大盘精选，就是因为长达一年多的暂停申购，仅有5亿的份额让基金经理操作更为主动。设想一下，一旦该基金打开申购，其美丽光环必然会快速褪去。不参与规模大幅扩大的基金，可以对次新基金中规模逐渐减少的基金加以关注。如果次新基金仓位趋于稳定，接近于契约中规定的较高仓位，净值波动基本上跟随业绩基准，那是较好的介入时机。当基金规模小幅减少，即可以用现金应对赎回，也可以减仓上涨潜力较小的股票，使得股票仓位提高、持仓更优化。譬如去年年底成立的180亿规模的华夏优势增长，到今年中期缩小到100亿左右，其净值增长明显高于嘉实策略增长。最近一段时间的净值增长在所有基金中也是领先的，笔者估计该基金三季度的份额继续减少。

综上所述，在牛市里，介入开放式基金，主要以老基金为主，选择规模适中和稳定的基金。不认购新基金，不抢购大额分红基金，回避分拆的基金，巧用基金分红方式和基金转换。如果你能判断市场要下跌，就没有必要介入任何基金，等市场启稳后，还是应介入老基金。由于牛市里上涨的时间长、下跌时间短，新基金即便碰巧发行在市场下跌时，其暂时抗跌的超业绩基准收益部分，依然少于上涨时的落后业绩基准的收益部分，最后还是落后市场。所以最好等新基金成为次新基金，至少超过半年以后再去关注。

实际上，以上开放式基金自身的劣势，正是封闭式基金所不具备的。稳定适中的份额，没有基金分拆，大额分红引起折价率扩大，均是封闭式基金所具备的天然优势。所以，笔者依然孜孜不倦地跟踪研究封闭式基金。

（财神下凡 写于2007-10-5）