大利好给轻仓基金一记响亮的耳光

                              财神下凡

【前言】类似于前两周所编制封基价格表现的周统计表格，周五收市后已经做好数据，并拷贝到U盘上。哪知周五晚上回家一试，文件打不开，非常懊丧。还好，其它数据完好无损。晚上采撷好基金的净值数据，输入表格。既然本周无法更详细分析封基价格走势特征，那就从净值来分析此次突发利好下的基金仓位变化。本文也是对即将完成的《周评》中的第二部分“净值变化”提前作深入分析。

同样，对附件EXCEL文件《一周封基净值和价格统计（2008.4.21-25）》的一些数据先作简单说明。

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G（周净值增长率1）： 计算公式1：（本周净值+本周分红）÷上周净值-1，笔者对分红期间的基金净值增长率计算均采取该公式；

J（周净值增长率2）： 计算公式2：本周净值÷(上周净值-本周分红）-1，该计算公式是将周内不能对净值产生贡献的分红部分扣除，对分析基金的仓位有一定参考价值；

     N（一周价格涨幅）：  计算公式是：（本周收盘+本周分红）÷上周收盘-1，是笔者最近采用的公式，和周净值增长率1匹配。

笔者在最新的博客《封闭式基金2008年一季报巡视（一）》中，对封基的季度净值表现进行了分析。截至一季度末，封基分红尚未大面积展开，为了应付分红，基金提前进行减仓，由去年年末近75％的平均仓位一举减少至57.5％，大幅减少17.5％。这样，在一季度的单边下跌阶段无意中减少了净值损失。那么在四月份集中分红后，分红后的基金是否依然保持低仓位呢？下面，笔者将从本周的封基净值增长率来初步判断基金最新的仓位。

一、净值增长领先的基金，仓位较高。

这个结论非常好理解，本周股指在利好政策的刺激下而大涨，个股普涨。只要是持有非长停牌的股票，净值增长率大致可以从标的指数涨幅乘以股票仓位进行简单判断。周净值增长率1领先的基金主要有两种：一是上周净值明显落后的基金、二是上周刚刚分红除权的基金。第一种如裕泽、汉盛、银丰、裕阳、丰和、汉鼎等，可以初步判断，这些本月较早完成分红的基金，分红后的股票仓位较高，可能超过70％；第二种如同盛、同益、普丰、普惠等，尤其是上周一次性大额分红的长盛旗下两家基金，在分红前一周的股指反弹过程中逢高进行减仓备以分红，上周股指暴跌，计算方法1下的净值损失不大，但是按照计算方法2，“二同”的净值损失很大；本周股指暴涨，净值增长领先，可能是基金经理认为非理性暴跌是不正常，分红后保持了很高仓位。“二普”采取分期分红方式，每次分红不高，所以两种计算方法得出净值增长率数据差距不大，而用计算方法2，同样可以得出两者分红后的股票仓位较高。

还有一种是本周分红的个别基金，如基金科汇，上周净值落后，如果按照其重仓股在上周的表现，估测该基金上周依然保持较高仓位，并没有为大额分红腾出足够现金；适逢本周起有利好推出，周一大幅高开，科汇趁机逢高抛出，预留了周三分红的现金。按照计算方法2得出的本周净值增长率，达到了+16.43％，几乎和指数同步，扣除重仓股跑赢股指的部分，可以断定科汇在分红后的股票仓位超过80％，可能是基金公司提前嗅出利好消息，暂时以接近满仓的股票来获得超额收益。按照规定，封基的股票仓位不能高于80％，但那是指在基金公布投资组合时，平时偶尔超过80％只有基金公司知道。既然有天大的利好，为何不充分利用！同日分红的基金科翔，也有类似情况，分红后的仓位可能要小于科汇。科瑞上周净值抗跌，本周净值相对不错，可能在周初进行了加仓。易方达旗下的基金，总体保持较高仓位，没有随波逐流，做到了审时度势的，值得肯定。

二、即将分红和仓位轻的基金，净值落后。

周净值增长率1落后的基金主要也有两种：一是上周净值抗跌的基金、二是本周及下周分红的基金。这两种情况也交叉出现。第一种主要有开元、天华；第二种如久嘉、兴华、鸿阳、金泰、金鑫、景福、景宏、金盛。第二种里尚未分红完的鸿阳、金泰、金鑫、景福等基金，也是上周净值抗跌的基金，它们的落后是可以理解的，可能从上周起就提前预留了分红现金，这预留的现金自然无法获得指数上涨的收益。而久嘉是计算方法的不同得出的数据明显不同，如用计算方法2得出的净值增长率要高很多，估计仓位中等；兴华的两种净值计算结果均不理想，估计本周又进行减仓。第一种基金中的开元，从上周净值的明显抗跌，到本周净值的大幅落后，估计股票仓位非常之低。当然也可能是上周进行高抛低吸的短线操作，使得上周净值损失非常小，但或许上周减仓后，本周并没有及时地大量逢低买回，很低的仓位使得本周净值落后。

还有一种是上周净值表现不佳，本周净值依然落后的基金。譬如安顺、安信、裕隆等。这些基金已经完成分红，季报中显示已经明显降低仓位以应对分红。分红后的股票仓位自动提升，所以上周净值落后，也不排除上周杀跌。本周净值表现依然不佳，可能是本周一逢高减仓，仓位再次降低，周二、周三没有逢低买回来，周四踏空。也就是说这些基金及基金公司可能在3000点附近继续减仓，成为最近市场不稳定的一个因素。

通过以上的分析和数据比较，可以简单得出封基最近仓位的高低。已经分红的长盛、易方达、鹏华、富国、银河旗下基金仓位较高，博时的裕泽、裕阳，南方的天元，华夏的兴和等基金仓位也不低。尚未分红的6只基金，若扣除分红的现金部分，剩余股票仓位相对也不低。而估计仓位较低的是安信、安顺、开元、天华、兴华、裕隆等基金，其它基金的仓位中等。

总的来看，本周封基的净值表现整体不佳。相比于沪深300，即便按照激进的计算方法2得出的结果，大盘基金的净值增值率也只有+8.70％，不到沪深300指数涨幅的54％，小盘基金显示出船小掉头快的优势，净值增长率为+10.62％，是沪深300指数涨幅的65％以上。这两个数据基本反映了基金目前较低的仓位。若按照上周的基金净值损失与沪深300跌幅比较，上周大盘与小盘基金的数据大约是58％、68％多。也就是说，本周封基的整体仓位小于上周。 

最后笔者得出以下结论：封基在下跌阶段继续整体减仓，而在利好政策和大涨前没有及时加仓。笔者没有统计开放式基金的净值表现，不过封基的净值表现也基本上反映整个投资基金的仓位变化。至少是中国的投资基金在这波暴跌过程充当不光彩的角色，突发的利好政策给了这些制造市场混乱的基金以一记响亮的耳光。当然投资基金的减仓，也不排除是老基金向新基金、基金理财产品进行利益输送。通过此次的股市大风波，基金公司应该有深刻的反思，管理层对基金业的监管、基金业绩的评估、基金公司管理费的收取，是否也应该要考虑改进和完善。

（ 财神下凡  2008-4-26  17点完稿）